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高档产品增速领先，省内市场占比提升。分产品来看，2023H1 公司高档/中档/ 低档白酒分别实现收入27.7/0.4/0.5 亿元， 分别同比+28.1%/-13.9%/+3.6%。分地区来看，2023H1 公司省内/省外分别实现营收23.9/4.6 亿元，分别同比+31.4%/+7.2%。结合经销商数量来看，2023H1省内/省外经销商分别净增10/35 家，至488/416 家。
毛利率有所承压，现金流情况良好。从毛利率来看，公司2023H1/2023Q2毛利率分别为73.9%/70.5%，同比-1.6pct/-1.5pct。从费用率来看，公司2023H1/2023Q2 销售费用率分别为13.7%/14.9%，同比-1.2pct/+0.0pct，管理费用率分别为6.0%/6.9%，分别同比+0.4/-0.1pct。综合来看，公司2023H1/2023Q2 净利率分别为29.1%/23.6%，同比-3.1pct/-2.2pct。现金流方面，2023H1 销售收现分别为26.7 亿元，分别同比+26.4%，公司现金流情况良好。合同负债方面，二季度末合同负债7.3 亿元，同比+83.5%，为后续发展蓄力。
兼香系列上新，渠道改革加速。产品端，2023 年2 月21 日，口子窖兼系列新品上市发布会在合肥举行，“兼10、兼20、兼30”系列新品上市，既是对兼香系列产品的丰富，同时是对老产品口子年份酒的升级和迭代，未来随着省内300 元以上价格带的持续扩容，有望与古井共同享受省内消费升级所带来的次高端价格带红利。渠道端，公司针对原先经销体系进行调整和优化，不断推动渠道扁平化。另外，考虑到3 月17 日股权激励已正式落地，公司拟授予在职的高级管理人员、核心管理/技术/业务人员（共计58 人）313万股，进一步提升内部员工积极性。
盈利预测及投资建议：我们略微调整此前预测，预计公司2023-2025 年实现营收61.4/71.4/81.4 亿元（前值为60.1/68.8/77.2 亿元），分别同比+19.5%/+16.4%/+13.9% ， 实现归母净利润18.7/21.8/25.2 亿元（18.7/21.6/24.5 亿元），分别同比+20.3%/+17.0%/+15.7%，当前股价对应2023-2025 年市盈率分别为19/16/14，维持“买入”评级。
风险提示：省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期；食品安全问题。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑：王丹 ）
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