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我们该有怎样的外汇观?

2017-02-14 12:51:57古汉台网
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我们该有怎样的外汇观?

当国家经济结构、金融市场开放度、人民币国际地位等均发生变化,外汇储备观念是否也需要有所转变?

汉台网2月14日讯 汇率与外汇储备在金融改革中的新动向,应引起监管方的高度重视和深度思考。

中国外汇储备发展的三个阶段

新华网思客发表中国黄金集团首席经济学家,中国人民大学重阳金融研究院客座研究员万喆文章介绍,第一阶段为外汇储备的艰难积累期。新中国成立初期,缺少外汇成为当时的心头之痛。1980年,中国恢复在IMF和世界银行的合法席位后才开始编制国际收支平衡表,当年中国外汇储备是负12.96亿美元。1981年开始,外汇储备不断增加。但一波三折。1984年通货膨胀加剧,进口猛增,出口下降,外汇储备连续减少。为此,1989年和1990年人民币汇率两次下调,贬值近40%,有力推动了出口。1991年,外汇储备激增四倍,从56亿美元增加到217亿美元。

第二阶段为外汇储备的迅速增长期。1994年推进外汇体制改革,人民币大幅贬值,同时实行外汇结售汇制度。1996年,外汇储备增加到1050亿美元。1998年,受亚洲金融危机的影响,人民币不贬值政策使出口遭受压力。但随后,外汇储备增加更加迅猛。中国加入世贸组织的2001年,外储超过2000亿美元。2006年,中国外汇储备突破万亿美元,超过日本成为世界第一。2009年,突破2万亿美元。2014年,中国的外汇储备达到历史峰值,超过3.8万亿美元。

第三阶段或为外汇储备的战略减持期。中国外汇储备在2014年达到峰值后开始“掉头”,2015年,中国外汇储备急剧减少了5126.56亿美元,这也是有史以来最大的降幅,占全球外汇储备的比重也显着下降了3个百分点。2016年,外汇储备下降的趋势更加明显,7月以来更是“5连降”。市场对外汇储备连续下降已有足够的心理预期,但“破3(3万亿美元)”还是引起了市场心理的波澜。

中国外汇储备认识的三大误区

文章分析,误区一:外汇储备多=金融安全

中国外汇储备从无到有,伴随的是中国经济的高速发展,因此,就很容易产生一个误区,即外汇储备的增加是国家实力的体现,外汇储备越多,国家金融越安全。这种看法固然有一定的道理,但并不完全。

一般而言,一国外汇储备的基本功能主要体现在两方面:一是交易性需求,确保进口支付能力;二是偿债性需求,确保对外还债能力。因此,一定的外汇储备规模是满足上述两方面需求的充分保证。但是,外汇储备规模过大,会引发其他问题。尤其对于中国而言,会对货币政策形成挑战。由于中国资本与金融项目并未完全开放,国际收支中的外汇结算主要是由央行承担。因此,央行买入大量外汇时,会因外汇占款的增加被迫增加基础货币投放量,对货币政策的独立性形成了挑战。外汇储备的规模过大也使其盈利性受到了挑战。通常而言,持有外汇储备的机会成本就是国内投资的收益率。一国持有的储备超过国家的需要,就意味着牺牲部分投资和消费。此外,外汇储备增加的过程中,还可能有“热钱”涌入,带来市场风险。误区二:外汇储备减少=汇率不稳

亚洲金融危机中,缺少外汇储备的东南亚国家,被某些国际金融对冲基金狙击,但中国香港在持有巨大外汇储备规模的中国强力支持下,维护了港元的稳定。因此产生了外储的第二个认识误区,外储储备是汇率稳定的基础,外储减少等于汇率不稳。

不可否认外汇储备是保证汇率稳定的重要手段,但从更广泛的经济背景来看,也许并不完全。无论是在亚洲金融危机中,或是在此前的英镑阻击战中,某些对冲基金诚然担任了“枪杆子”“炮筒子”的作用,但危机的根本原因还是在各国内部。无论是英镑当时的联席汇率制,或是东南亚国家其时高企的经济泡沫,均有其内生缺陷和风险,这些才是它们被狙击以及被狙击成功的核心原因。韩国在2008年国际金融危机爆发后,前后动用1600亿美元的外汇储备,仍然难以缓解市场对韩元贬值的预期。2014年,俄罗斯因石油价格大跌等原因遭遇卢布危机,同样企图拿出外汇储备进行“对抗”,却发现杯水车薪,解决不了问题。

长期来看,汇率总是会回到以基本经济面为基础的均衡价格附近。外汇储备帮助汇率调整,还是应以消减暂时的不理性、避免外因对经济造成致命影响为主。

误区三:外汇储备下降=资本外逃

近两年来,全球经济复苏乏力,中国经济也进入了长期L型走势,同时美国经济相对强势,因此全球新兴市场资本流出的趋势明显。因此,对外储下降产生了第三个误区,即外汇储备下降是由于资本加速撤离中国。

2016年以来,由于新兴经济体经济乏力,特别是10月份的数据显示,印度、韩国和中国台湾在内的6个新兴市场集体出现国际资金净流出现象。这也推动美元指数继续走强,推高了市场对资本外流的担忧。中国在8月中旬宣布深港通获批后,沪港通南向资金明显增加,不少市场人士认为沪港通南向资金也是消耗外储的一个重要原因,市场正利用汇率贬值预期加速资金从沪港通外流。但其实从中国的外汇储备细项构成看,虽然短期而言,对人民币汇率贬值的预期也成为资本外流的压力之一,但长期来看,企业运营和居民生活方式的变化,才是中国外汇储备规模变化的根本原因。

中国外汇储备下降的三个原因

文章提出,1.周期性原因

从发达国家来看,因为其货币的国际化程度均较高,所以它们的外汇储备规模并不大,甚至很小。它们都多多少少经历了一个在经济高速发展前期,外汇储备不断增加,而在经济发展平稳、货币国际化程度越来越高后,外汇储备不断下降的周期性过程。

第二次世界大战结束后,美国曾经是世界外汇储备最多的国家,一度占世界的60%以上。1960年末,美国外汇储备相当于日本、联邦德国、英国和法国总和的1.3倍。但随着美元霸权的兴起,美国的外汇储备大大下降。1980年末,欧共体各国的外汇储备共为1765亿美元,大大超过美国和日本,占世界的39%。欧元成为主要国际货币后,欧盟国家外汇储备占世界的比重明显下降。日本外汇储备的发展历史与中国有一定的相似之处,具有相对的比较借鉴意义。在上世纪五六十年代,外汇短缺被称为日本经济的“天花板”,成为制约日本经济高速发展的不利因素。日本采取了强制结汇制度,企业对外贸易得来的外汇必须卖给银行,银行卖给央行,由国家统一掌管。此举使日本外汇储备迅速增长。1968年,日本成为世界第二大经济体。随着国力增强,70年代后日本对外贸易迅速发展,1970~1980年,外汇储备从31亿美元到215亿美元,增长近6倍。之后,日本逐步废除强制结汇制度,启动日元国际化进程。1980~1985年日元国际化进程如火如荼,但外汇储备并没有上升。1985年,日本签订了“广场协议”,经济泡沫被刺破,其外汇储备才重新大幅上升,主要原因之一就是用外汇来对冲日元升值的风险。

可见,如果一国经济和货币已经足够强大,市场化程度足够高,外汇储备的规模反而会减小。而外汇储备的增加是历史阶段性的,主要是符合国家成长阶段的需求,而非永久性的。中国在经过了经济高速发展、外汇储备大幅增加的周期前半段后,已经步入了经济向中高速发展转换、人民币国际化进程加速的周期后半段,因此,外汇储备的规模下降是符合周期规律的现象。

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